從第二篇我們可以斷定外資利用T50反1作為減碼期貨空單的對鎖替代商品，不僅可以打破常規避免被看出動向，更可以大幅省下避險成本。

今天就讓我們繼續來看看，外資與投信如何在這場局裡面不斷的套利。

首先我們將T50反1持有張數與台指期指數對應，我們可以發現T50反1在9/23開始大幅退場，到了11/1更是退到剩下99,679張，退場張數546,373張，退幅達84.5%。

此時指數尚未開始修正，外資是在『下跌前』率先退場且幅度非常大。

依照正常邏輯，T50反1這種空方籌碼應該要等到指數下跌才出場，為何外資會在指數下跌就大量的減碼T50反1部位呢?

此時我們就可以從外資的期貨籌碼發現端倪，見下表:

外資於10/20開始隱性的佈倉空單，直到上周五共有近8000口空單進場，等於是補足了過往基礎的避險部位。

之後指數開始修正，自最高點9394修正至低點9047，共347點。

我們就來比較一下，外資採用期貨空單與T50反1在此波日K拉回段的理論獲利為多少。

期貨空單:外資在此波總共增加了約莫8000口空單，理論獲利為8000 X 200 X 347 = 5.55E。

T50反1: 假設外資將近55W張的T50反1未退場，利用此項商品操作可在此波獲利 (16.58 - 16.01) X 1000 X 55W = 3.14E

而在這兩者之間相差達2.36E元。

除此之外，外資在資金上更為充裕。

期貨空單的保證金使用8.2W X 8000 = 6.56E。

T50反1在17元價格時成本為93.5E。

兩者相差達14倍!

且依照投報率計算，期貨空單利用6.56E的成本或許5.5E的獲利，獲利率為83%。

而T50反1動用資金93.5E僅獲得3.14E的獲利，獲利率為3.3%。

也就是說，外資早在高檔時將防禦型的避險部位(T50反1)出脫，換成積極型的避險商品(期貨空單)。

這是一種非常高段的方式，外資利用資金、部位、商品類型然後配合指數型商品震盪的特性藉此套利。

讓主要部位(期貨多單)在一般行情中正常獲利，並採用防禦型的商品避險，等到指數開始有轉折疑慮時，將防禦型的避險商品更換成積極型的避險商品。

即便更換商品後行情不如預期，主要部位的獲利與之前省下的避險成本也足以cover更換商品的損失。

投信的角色?

從第一篇我們就討論到，與外資鉅額多單對應者就是投信。

但在行情自6月後不斷走多上揚的情況下，投信的空單必然是虧損。

投信在此之中要如何套利呢?

答案就是: 販售T50反1。

投信是共同基金的發行者，而T50系列則是他們最大宗的商品之一。

這與外資的立場就正好相反，但外資購入T50反1時，因這項商品就是反向型所以就是『看跌』，投信就是『看不跌』。

所以在指數上漲時投信會因此商品而獲利，且在收取手續費等也是一筆相當可觀的收入。

但單單就販售這項商品T50反1就能完全的打平期貨空單的損失嗎?

這個答案當然是否定的，但對於投信而言，基金不只這一種，只要市場熱絡度持續基金越賣越多，投信何樂而不為。

另外投信的主力，本來就是在股票上。

請別忘了投信本身的態度，以及市場給予他的規則就是傾向做多，在多頭市場就對他較為有利。

我們從他近30日的買超排行就能知道，他在這多頭市場是否獲利。

以下我們調出他前10名中一些個股，觀察投信在30日前(約9月中旬)買進至今是否有獲利。

友達，相對低檔，獲利。

鴻海，相對低檔，獲利。

兆豐金，相對低檔，獲利。

最近非常強勢的台塑化，相對低檔，目前獲利。

這段時間投信的股票幾乎都是獲利，也買在相對低檔。

當然，雖然投信所持有的台指期空單是為了對應外資的多單部位，但當指數下跌拉回時，他也不會介意出脫部位藉此獲利來彌補一些損失的。

【法人皆在進行套利操作】

投信所持有的多方部位主要為股票以及出售T50反1，空方部位則是台指空單。

而外資多方部位則是台指多單與股票，空方部位則是T50反1。

這樣的操作優勢在於只要掌握住指數震盪的特性，就能藉由調整部位來套利，且不必一定要看對方向才能獲利。

此種方式在突發的行情也能抵抗，不會因所有部位虧損過大而被強制出場。

法人因具有一定規模的資金條件，所以自然不能如散戶般做單一方向的操作。

但也因為這樣的特性，法人模式就會產生出『無論贏多贏少，資金一定要受到保護』這樣重要的規則。

當行情維持原狀時，部位自然獲利。

當行情持續震盪時，部位上下調節。

當預期行情即將發動時，轉換為積極部位。

當意外的突發行情出現，反向部位也能彌補損失，甚至抵抗至行情回歸到正常軌道。

過往一樣的台指期，在法人的操作模式改變之下，提供了一個非常好的套利概念，這也是散戶非常需要學習的。

【散戶如何運用這樣的技巧?】

在我們了解到法人是利用套利進行獲利之後，就開始要轉化為我們自身的操作。

法人已經提供了一個非常好的模組，接下來我們就是要利用這樣的概念，進而來設計屬於我們散戶的『高勝利模式』。

散戶致命傷永遠不會是資金、經驗，而是錯誤的操作觀念與態度。

未來低手哥將會介紹，在這套立之間連結的商品-選擇權，散戶該如何利用他操作。

並在最佳時機使用最適合的商品。

將我們操作轉換成法人，但保有散戶最大的優勢-靈活。

這樣自然能在這市場達到最終的目標-穩定獲利。

祝各位操作路上順利。